作 者丨李域編 輯丨包芳鳴圖 源丨圖蟲公募基金費(fèi)率改革持續(xù)推進(jìn)，分倉傭金這塊百億級“大蛋糕”面臨變局。為深入貫徹落實(shí)新“國九條”， 進(jìn)一步加強(qiáng)基金證券交易費(fèi)用管理，4月19日，證監(jiān)會制定發(fā)布《公開募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》），自2024年7月1日起正式實(shí)施。與之前的《關(guān)于加強(qiáng)公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》（下稱“征求意見稿”）相比，《規(guī)定》正式稿變動不大，整體來看，新增了被動基金不得以交易傭金支付流動性服務(wù)的要求，同時彌補(bǔ)了基金產(chǎn)品通過轉(zhuǎn)券結(jié)的方式規(guī)避傭金分配比例上限的漏洞，并增加了對基金管理人及其高級管理人員合規(guī)職責(zé)的明確要求，壓實(shí)基金管理人責(zé)任。“公募基金產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)有望優(yōu)化，券商研究業(yè)務(wù)進(jìn)入改革深水區(qū)。”東吳證券分析師胡翔認(rèn)為，本次傭金費(fèi)率調(diào)降，充分體現(xiàn)了保護(hù)投資者權(quán)益、讓利投資者、便利投資者的監(jiān)管導(dǎo)向，長期來看有助于樹立投資者信心，有利于公募基金產(chǎn)業(yè)鏈的可持續(xù)發(fā)展。在多位業(yè)內(nèi)人士看來，《規(guī)定》落地將對公募基金、賣方研究所、券商財富管理等細(xì)分行業(yè)產(chǎn)生重要影響，引發(fā)行業(yè)變革。據(jù)上海證券基金評價中心測算，據(jù)2023年年報公開數(shù)據(jù)，公募基金股票交易傭金總額有望從180.39億元下降到106.15億元，每年將為投資者節(jié)省近74.24億元的股票交易成本，降幅約41.2%。在券商分倉傭金“蛋糕”縮水的同時，券商研究所也面臨著重新自我定位和業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型升級的需求。“堅(jiān)持做基礎(chǔ)研究、回歸研究本源的研究所能夠存活。”華安證券研究所所長尹沿技對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，過分倚重營銷服務(wù)的研究所會受到較大影響，“市場也會倒逼研究所 ‘向內(nèi)看’，多從公司內(nèi)部協(xié)同方面發(fā)掘機(jī)會”。 數(shù)據(jù)來源：Wind行業(yè)生態(tài)優(yōu)化前期，證監(jiān)會就《規(guī)定》向社會公開征求意見。市場各方總體贊同《規(guī)定》的基本思路和主要內(nèi)容，并提出了一些具體修改建議。經(jīng)認(rèn)真研究，證監(jiān)會吸收采納了部分意見建議，并做了修改完善。《規(guī)定》共十九條，主要包括四個方面的內(nèi)容，一是調(diào)降基金股票交易傭金費(fèi)率；二是降低基金管理人證券交易傭金分配比例上限；三是全面強(qiáng)化基金管理人、證券公司相關(guān)合規(guī)內(nèi)控要求；四是明確基金管理人層面交易傭金信息披露內(nèi)容和要求。值得關(guān)注的是，《規(guī)定》新增基金管理人高管合規(guī)管理職責(zé)，壓實(shí)基金管理人責(zé)任。在征求意見稿要求"督察長應(yīng)當(dāng)認(rèn)真履行合規(guī)管理職責(zé)，對本公司證券交易涉及的證券公司選擇、協(xié)議簽訂、服務(wù)評價、交易傭金分配等進(jìn)行合規(guī)性審查"的基礎(chǔ)上，正式稿新增要求，基金管理人的總經(jīng)理、合規(guī)負(fù)責(zé)人等高級管理人員應(yīng)當(dāng)認(rèn)真履行合規(guī)管理職責(zé)，合規(guī)負(fù)責(zé)人也應(yīng)審查投資運(yùn)作管理、存續(xù)基金轉(zhuǎn)換交易模式。此外，正式稿也新增“基金管理人委托貨幣經(jīng)紀(jì)公司為基金提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)的，相關(guān)服務(wù)費(fèi)用不得從基金資產(chǎn)中列支”內(nèi)容，即對貨幣經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)紀(jì)服務(wù)的支付限制。據(jù)悉，下一步，證監(jiān)會將指導(dǎo)各證監(jiān)局、行業(yè)協(xié)會做好新規(guī)解讀、培訓(xùn)和實(shí)施工作，并組織行業(yè)機(jī)構(gòu)于2024年7月1日前完成首次股票交易傭金費(fèi)率調(diào)整。 業(yè)內(nèi)認(rèn)為，傭金制度改革，對于買賣方競爭格局、業(yè)務(wù)布局等方面均有深遠(yuǎn)影響。《規(guī)定》延續(xù)此前征求意見稿對于傭金調(diào)降幅度的要求，即被動股票型基金產(chǎn)品不得通過證券交易傭金支付研究服務(wù)、流動性服務(wù)等費(fèi)用，且股票交易傭金費(fèi)率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費(fèi)率水平；其他類型基金產(chǎn)品通過證券交易傭金支付研究服務(wù)費(fèi)用的，股票交易傭金費(fèi)率原則上不超過市場平均股票交易傭金費(fèi)率水平的兩倍。同時強(qiáng)化了傭金用途限制。《規(guī)定》要求基金管理人應(yīng)當(dāng)建立健全證券公司選擇、協(xié)議簽訂服務(wù)評價、交易傭金分配等管理制度，嚴(yán)禁將證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金分配等與基金銷售規(guī)模、保有規(guī)模掛鉤，嚴(yán)禁以任何形式向證券公司承諾基金證券交易量及傭金或利用交易傭金與證券公司進(jìn)行利益交換，嚴(yán)禁使用交易傭金向第三方轉(zhuǎn)移支付費(fèi)用。中金公司認(rèn)為，對于公募機(jī)構(gòu)而言，有助于回歸“受人之托、代人理財”業(yè)務(wù)本源、回歸高質(zhì)量發(fā)展。在競爭格局上，頭部基金公司具備更強(qiáng)的規(guī)模體量和盈利能力，可內(nèi)部自行承擔(dān)更高的渠道、第三方服務(wù)（如金融終端、專家咨詢等）支出；而中小基金公司自身盈利能力相對較弱，在總體購買力下降過程中或?qū)p少對于渠道及投研等各方面的投入，相較頭部公司的競爭力或?qū)⑦M(jìn)一步降低，長期來看行業(yè)分化有望加劇。券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)頭部化趨勢將強(qiáng)化近年來，分倉傭金的江湖格局穩(wěn)中有變，呈現(xiàn)出頭部化但集中度下滑的趨勢。“未來會更加集中頭部券商。”某大型券商研究所人士表示，在降傭降費(fèi)背景下，基金公司整體購買力有所下降，賣方研究競爭加劇，大型綜合券商因?yàn)槟芴峁┓?wù)多元所以更具優(yōu)勢。與征求意見稿一致，《規(guī)定》要求一家基金管理人通過一家證券公司進(jìn)行證券交易的年傭金總額由30%下調(diào)至15%。其中，股票型、混合型管理規(guī)模未達(dá)到10億元的基金管理人通過一家證券公司進(jìn)行證券交易的年傭金總額不得超過30%。此外，基金管理人管理的采用券商交易模式的基金也不適用15%的限制，但《規(guī)定》新增內(nèi)容是，基金管理人不得通過轉(zhuǎn)換存續(xù)基金證券交易模式等方式，規(guī)避15%上限。平安證券預(yù)計部分股權(quán)關(guān)聯(lián)券商將受到一定影響，比如，中信證券在華夏基金2023年的傭金中占比28.26%、國泰君安在華安基金2023年的傭金中占比20.98%，東方證券在匯添富2023年的傭金中占比為16.89%，而對券結(jié)基金單家券商傭金分配上限的豁免也將利好券結(jié)業(yè)務(wù)。中金公司認(rèn)為，《規(guī)定》有助于推動券商進(jìn)一步加強(qiáng)證券交易、研究等服務(wù)能力建設(shè)，專注提升研究深度和服務(wù)質(zhì)量，以更專業(yè)的服務(wù)獲取客戶的信賴。競爭格局上，長期來看，伴隨著部分券商對于研究業(yè)務(wù)定位的調(diào)整以及部分中小型機(jī)構(gòu)的逐步退出，行業(yè)集中度將明顯提升。同時，在基金公司整體對外部服務(wù)的購買力下降背景下，券商可以通過全方位綜合服務(wù)為客戶提供更多價值、構(gòu)筑真正意義上的護(hù)城河并實(shí)現(xiàn)自身份額的增長。東吳證券則表示，在《規(guī)定》發(fā)布背景下，預(yù)計券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)頭部化趨勢將進(jìn)一步強(qiáng)化，從而倒逼券商研究業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型應(yīng)對，未來券商研究業(yè)務(wù)收入模式或?qū)⒂蓡我粋蚪鹗杖胂蚓C合業(yè)務(wù)收入轉(zhuǎn)型。SFC本期編輯 劉雪瑩 實(shí)習(xí)生 蘇錦宜 21君薦讀